奧林巴斯是消化內鏡龍頭，占據約7成*。我們認為奧林巴斯在內鏡領域的地位不僅是技術的勝利，還有商業的成功。

　　技術的勝利∶①構筑強大技術護城河;②不斷開發新技術，例如引入人工智能，繼續消化內鏡發展方向。

　　商業的成功∶①建立培訓中心，增強客戶粘性;②銷售機制靈活，準確阻擊新進入者。

　

　　從相機*到內鏡龍頭

　　?奧林巴斯（Olympus）始創于1919年，以生產顯微鏡起家，目前已經成長為一家國際的精密光學技術企業，其業務主要涵蓋（內鏡診療設備和器材等）、映像（數碼相機等）和科學事業（顯微鏡等）三大領域。FY2020，公司營業收入達到7974億日元，同比增長0.4%;實現凈利潤517億日元，同比增長534%。

　　奧林巴斯是內鏡龍頭。公司于1952年開發出*1臺具有實用性的胃內照相機GT-1，1980年開發出超聲內鏡系統，2018年推出具有4K分辨率的外科手術內鏡系統。FY2020，公司的業務營業收入達到6418億日元，同比增長1.2%;業務占總收入的比重從FY2014的69.0%提升至FY2020的80.5%。需要注意的是，FY2020，業務被細分為內鏡解決方案（ESD）和治療解決方案（TSD）;其中，ESD收入為4257億日元，TSD收入為2161億日元。?

　　打造多元化內鏡診療產品組合。奧林巴斯經過不斷發展，將產品覆蓋設備、鏡體、器材和能量產品等內鏡診療全部領域，從單一軟鏡產品延伸至軟硬結合，然后上升到內鏡中心整體學科規劃的一體化解決方案。

　　剝離相機業務，全面發力器械領域。由于智能手機的推出，數碼相機市場規模不斷下滑，奧林巴斯的映像業務處于虧損狀態。2020年6月24日，奧林巴斯發布公告，將其映像業務轉讓給日本產業合作伙伴股份有限公司（JIP），正式剝離其映像業務，從而全面轉向領域。

　　技術的勝利∶構筑強大技術護城河?構筑強大技術護城河

　　根據日本廳報告，在內鏡整體企業排名中（1971-2012年），奧林巴斯以9703件，幾乎等同于后面9家企業的總和。公司基于NBI光學染色和放大內鏡等技術優勢，迅速形成壁壘和行業標準，到期前下一代池壁壘已經層層疊加，構筑起強大技術護城河。

　　染色技術∶NBI成為當前主流染色技術，并具有較高的壁壘。以成像技術?為例，奧林巴斯推出了NBI窄帶成像技術，并設置較高的壁壘，占據內鏡染色技術的主流。同為日系的富士和賓得為了繞開奧林巴斯的壁壘，只能開發光電復合染色技術。

　　放大內鏡∶可直接從細胞層面觀察病變情況，奧林巴斯具有明顯優勢。放大?內鏡鏡頭處有軟帽用于放大時調焦;鏡體內部設有光學放大系統，通過調節內部目鏡與物鏡的距離，可獲得接近100倍的放大圖像。超擴大細胞觀察模式可將放大倍數提高至520倍，實現微觀細胞水平的觀察。放大內鏡與NBI成像技術互補形成的Magnificationendoscopy-NBI（ME-NBI）技術，能更清晰地觀察黏膜表面，提高檢查準確度，具有顯著價值。該技術需要在鏡體結構、加工以及光學設計方面有更精密的工藝，奧林巴斯具有明顯優勢，目前國內仍處于研究階段。

　　引入人工智能，繼續消化內鏡發展方向。2020年5月，奧林巴斯在歐洲和部分亞洲國家推出的EVISX1內鏡系統，該系統引入了擴展景深（EDOF）、紅色二色成像（RDI）、紋理和顏色增強成像（TXI）以及窄帶成像技術（NBI）等新技術來支持胃腸道疾病的診療。同時，EVISX1還引入了人工智能平臺，可以協助醫生判斷檢查部位的病變可能性和惡化程度并數值化顯示。我們認為，奧林巴斯在新的消化內鏡產品中引入Al技術，有望繼續內鏡技術發展方向，掀起Al輔助診斷的潮流。?

　　商業的成功∶準確阻擊新進入者，維持價格優勢

　　最早進入中國市場，陪伴中國內鏡醫師成長。1972年，奧林巴斯的內鏡產品被*引入中國，推動中國內鏡事業的快速發展。1987年，奧林巴斯在中國設立辦事處，正式開啟了中國業務。公司先后在上海（2009年）、北京（2011年）和廣州（2013年）建立三個技術培訓中心（C-TEC），為醫生提供專業的內鏡產品服務和培訓平臺，每年至少有5000名基層醫生在C-TEC得到培訓。在對國內消化內鏡醫師的培養中，醫生建立起對奧林巴斯產品的適應度，從而構筑起較高的隱性轉換成本。目前，奧林巴斯已經占據中國軟鏡市場的90%，處于高度壟斷地位。中國已經成為奧林巴斯的重要收入來源，FY2020奧林巴斯的業務在中國的收入達到848億日元（約54億人民幣），其中ESD收入656億日元，TSD收入192億日元。需要注意的是，自FY2020起，奧林巴斯將中國業務情況在財報中單列，足以體現其對中國市場的重視。?

　　銷售∶制定靈活的銷售機制。在中國建立分銷代理制，對于中產品來說，廠家直接滲透三級醫院和專家，再在各省分散培養分銷渠道和專業化工程師，形成市場放大效應。對于低端產品（如奧輝），將產品*授權交給總代理商完成二級分銷渠道和覆蓋。

　　?低端產品阻擊新進入者，產品不打價格戰。公司在低端市場推出了奧輝系列，憑借精益生產、的成本控制能力和規模效應，奧輝的生產成本在所有品牌中低，使得其價格在同類型中低。同時，公司還為奧輝配套了5年主機廠家保修政策，從而準確阻擊了潛在競爭對手。產品方面，奧利巴斯同富士和賓得形成日系謀和聯盟，減少白熱化的價格競爭。?